美联储降息50BP 创金合信基金甘静芸：向乐观预期靠拢 助力软着陆

　　作者为创金合信基金首席宏观分析师甘静芸

　　事件：

　　当地时间9月18日，美联储FOMC会议决定将联邦基金利率的目标区间下调50BP至4.75%-5.00%区间；缩表政策方面，联储持有国债的缩表速度保持在250亿美元；持有MBS的缩表速度维持在每月350亿美元。

　　解读：偏向乐观预期，努力实现软着陆

　　本次50BP的降息幅度属于超我们预期的大迈步降息。近期美国GDP、零售数据显示韧性，且8月核心通胀有所抬头，从通胀和就业数据变化来看似乎并无大幅降息的必要性。从美联储主席鲍威尔发布会的讲话中，我们判断这更类似于“以空间换时间”的操作，以更大的降息幅度修正联储落后于曲线的降息时点，助力美国经济软着陆。鲍威尔坦言，本次降息50BP一定程度上是对7月未降息的补偿，因为当时联储会议在公布7月非农和就业数据的前两天，无法对7月快速上行的失业率进行回应。另外，鲍威尔也强调，9月的降息是一次“再校准”，对于未来政策路径“没有预设任何政策路径，会议会相机抉择”，“降息速度灵活调整，可以快速降息，也可放缓速度，不应将50BP默认为固定步幅”。

　　因此，本次降息幅度超预期，更接近会前市场的乐观定价，但鲍威尔的发言则相对中性，未将大迈步降息的预期延续。即首次美联储降息选择了50BP的乐观路径，但对于未来的市场预期，则“预防式”的提示，乐观的50BP不宜线性外推。

　　另外，此次公布的点阵图对年内的降息空间仍有分歧，2024年底的中枢利率为4.4%，较6月时的5.1%大幅下降。目前已降息50BP后，则后续的降息空间在50-75BP。到2025年底，利率预测中值位于3.25%-3.5%，则隐含明年的降息空间在100BP左右，本轮的降息空间不大。

　　对经济预期有所下修，但鲍威尔指出将努力实现软着陆，这也是我们认为首次即降息50BP的原因。对年内GDP预期由前值2.1%下修至2.0%；对失业率预测由4.0%上修至4.4%，但鲍威尔指出移民是当前失业率上升的重要因素。通胀方面，年内PCE和核心PCE预测下修至2.3%和2.6%，前值为2.6%、2.8%。中性利率方面，继续上移至2.9%，未来可能继续上修至3%以上，也表明此轮降息的整体空间或不大。

　　对资产影响：

　　（1）美元：美联储大迈步降息，同时关注到近期欧央行与日央行偏鹰发言，预计美元依然偏弱。但首次降息后，本轮降息幅度或有限，则意味着美元贬值空间相对有限。

　　（2）美债：美联储降息带动美债收益率下行，利好美债。历史数据显示，美债在降息前往往抢跑，对美短债乐观，长债或有调整压力。

　　（3）美股：美联储降息对美股估值有支撑，大选不确定环境与美经济降温延续，预计降息对美股的利多作用有限，更关注较激进的降息操作能否助力美国经济软着陆。

　　（4）贵金属、有色、原油等大宗：美联储降息叠加美国财政政策空窗期，利好黄金、铜、银等。在美国经济有望软着陆预期下，原油下跌的空间相对有限。

　　（5）国内资产：美联储降息50BP给我国央行行动打开更大的空间。降息周期开启利好全球流动性和风险偏好回升，但此轮美国便宜钱能否回流中国，取决于国内资产的吸引力（即投资回报率），预计香港的超跌资产会有所反应，但能否形成趋势还有待观察。