四季度大宗商品谁主沉浮？静待美联储降息“落地”

　　来源：芝商所CMEGroup

　　今年以来，全球大宗商品市场一直陷于动荡不安的局面，标普大宗商品指数（S&P GSCI）在4月初的涨幅一度达到12%，但随后迅速陨落，截至9月13日，今年迄今已经下跌近1%。

　　大宗商品走出过山车行情之际，无疑成为最大赢家，央行买盘、地缘政治和美联储降息预期推动下，连续刷新历史新高。然而，受全球需求前景低迷影响，布油一度跌破70美元，石跌破90美元，“铜博士”自5月高点下跌逾15%，等农产品也持续下探至四年新低。

　　2024年还剩不足四个月，大宗商品该何去何从？黄金能继续独领风骚吗？、铁矿石等大输家又能否逆风翻盘？

　　金价飙升，散户蜂拥而至黄金期货，花旗看涨至3000美元

　　上周五，欧洲央行年内第二次降息落地，美联储本周降息“板上钉钉”，金价又一次创造历史，一度站上2580美元/盎司上方。

　　金价屡创新高之际，散户大举涌入芝商所（CME）的微型黄金期货合约，截至9月11日，日均成交量已达到了99527手合约，远远超过了2020年疫情时的日均峰值水平。

　　而随着散户持续涌入，芝商所微型黄金电子合约年初至今已经累计上涨近26%。

　　展望未来，高盛早前报告指出，受美国债务危机、美联储降息以及对冲需求增加的影响，到明年年初金价有望涨至2700美元/盎司，较上周五收盘价涨5%。花旗更加乐观，根据历史经验，无论是特朗普还是哈里斯当选美国总统，到今年年底金价有望站上3000美元大关。

　　“跌跌不休”的原油，年内还有反弹空间？

　　在今年的全球大宗商品市场上，原油多头也无疑是一群“失意者”。

　　上周OPEC和美国能源信息署（EIA）双双下调2024年全球石油需求增长预测，导致国际原油价格重挫，布油一度跌破70美元关口，创2021年12月以来新低。

　　在供给端，最新数据显示7月OPEC产量较前月小幅增加，引发市场担忧。标普大宗商品研究副总裁Jim Burkhard近日在亚太石油大会（AEC）上表示，预计OPEC+及其盟友将在2025年开始增加石油产量，这将是几年来的首次。

　　高盛、大摩、花旗、汇丰一致认为，明年原油供应将出现严重过剩，届时油价或将跌至60美元水平。尽管长期存在下行风险，在高盛眼里，油价大跌为投资者带来了绝佳的短期入市机会。

　　高盛分析师Yulia Zhestkova Grigsby发现，相较于极度悲观的期货市场，现货市场由于产量下降和需求复苏，供需进入紧张状态。期货和现货市场的分歧表明，随着投资者逐渐回归理性，四季度布油均价有望回升至77美元/桶，较本月低点反弹12%以上。

　　面对未来的不确定性，原油投资者可以关注芝商所（CME）旗下的微型WTI原油期货合约来对冲原油远期下行风险，且防止近期的上行风险。

　　看跌情绪好转，玉米即将触底，大豆也迎来转机？

　　美国有望迎来一个史上空前的玉米丰收季，8月下旬，芝商所旗下的CBOT玉米期货价格一度跌至每蒲式耳4美元以下，接近2020年初时的低点。

　　大豆和小麦也因玉米市场的丰收前景而承压走低。CBOT大豆期货价格一度跌破1000美分/蒲式耳，为2020年中以来最低纪录。

　　不过，鉴于价格已持续下挫，Farrer Capital首席投资官Adam Davis认为，玉米价格可能已经接近底部，大部分负面因素已经被计入定价。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，投资者正在大幅削减美国大豆、玉米和小麦合约净空头仓位，市场的看跌情绪有所缓解。

　　此外，据世界气象组织，到今年年底，全球天气模式预计将从厄尔尼诺转变为拉尼娜，或导致更极端的气候灾害。无独有偶，美国农业部近日公布报告称，美国遭遇干旱的大豆作物比例上升了7个百分点，达到26%，干旱导致巴西推迟新大豆作物播种季，推动芝加哥大豆期货连续四周反弹。

　　铁矿石何去何从？

　　亚洲需求疲软，拖累铁矿石成为今年以来表现最差的大宗商品之一，年初至今已经大跌逾30%。

　　行情持续低迷之际，多家投行认为铁矿石的“基本面前景依然黯淡”。高盛大宗商品交易员Mark Ma此前表示，接下来的几周内，铁矿石可能迎来空头回补反弹，但长期来看，铁矿石仍将处于结构性供应过剩的状态。除非矿企减产，否则市场无法重新实现平衡。

　　熊市即将结束，大宗商品准备迎接牛市？

　　尽管今年以来市场波动较大，但全球大宗商品仍处于历史高位，伴随美联储降息预期落地，大宗商品价格势必受到美元走弱的支撑。

　　汇丰最新研报指出，全球大宗商品市场已于7月中旬已步入熊市周期。参考历史经验，熊市周期通常持续至少3个月，因此本轮可能已经过了一半左右，大宗商品从熊市向牛市过渡的初步迹象正在出现。

　　美国银行更是大胆预言，美国结构性通胀骤升，表明“大宗商品牛市才刚刚开始”，该机构认为从现在到2030年，大宗商品是投资者应该关注的重要领域之一。

　　Jared Woodard等美银策略师在最新的报告中强调，由于技术颠覆对于通胀的压制逐步减弱，而去全球化趋势不断增强，美国可能很快会恢复到2000年之前的通胀趋势，也就是每年5%的上涨速度。

　　此外，美银指出，美国加征进口关税、债务危机、财政赤字，人工智能和净零政策都将加剧通胀压力，届时大宗商品的年化回报率可能达到11%。