光大期货：9月18日金融日报

　　股指：指数底部震荡，内部因素是指数的主要驱动力

　　1、盘面情况

　　（1）Wind全A周度下跌2%，日均成交额5200亿元，市场情绪偏弱。中证1000下跌2.11%，中证500下跌1.91%，沪深300下跌2.23% ，上证50下跌2.55%。节日期间，恒生指数上涨1.67%，恒生科技指数上涨1.63%，港股上涨与美联储降息预期增加有关，对于A股可能也会产生一定的情绪提振。中美10年国债利差升至-1.57%，但沪深300指数仍与中美10年利差明显负相关，说明美国降息利好未从分子端传导至A股。（2）1000IV回落至20.44%， 300IV回落至14.74%，表面市场预期近期仍以低波震荡为主，成交大幅回升的可能性同样不高。

　　（3）股指期货端，主力合约临近交割，各近月合约基差贴水小幅收窄，IM各合约基差贴水年化收敛至8%至9%，IC收敛至5%至7%，IF各合约贴水年化收敛至1.5%至2.5%，IH各合约贴水年化位于0至3%。

　　2、8月经济数据表现不强

　　上周公布多项金融和经济数据：（1）中国1至8月社会融资规模增量21.9万亿元人民币，中国1至8月新增人民币贷款14.43万亿元人民币，信贷数据表现不强。8月M2同比6.3%，M1-M2剪刀差进一步加大。（2）中国1至8月全国房地产开发投资-10.2%；中国1至8月社会消费品零售总额同比3.4%；中国1至8月规模以上工业增加值同比5.8%。

　　3、指数财报数据

　　（1）上半年，Wind全A剔除金融后营业收入同比增速-0.45%，相较于一季度的0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相交于二季度-5.3%小幅回落。（2）全市场剔除金融来看，ROE自2022年第二季度以来一直处于下降通道，2024上半年ROE收于7.16%，相较于一季度的7.23%小幅下降。分项来看，企业盈利净利率近一年来维持在5%的水平，没有明显变化，但是资产周转率回落至60.8%，权益乘数上涨至2.39倍。（3）上半年，沪深300和上证50指数ROE仍维持在9%以上，小盘指数ROE在6%上下，整体较一季度均有小幅回升。四只指数营收同比增速均为负值，除沪深300外，其余指数较一季度跌幅均有所收敛。四只指数的净利润同比增速均较一季度有所好转，且上证50净利润同比转正。

　　国债：资金宽松经济弱修复，国债收益率再创新低

　　1、债市表现：上周央行加大逆回购投放，资金利率边际转松，同时8月经济及金融数据显示经济弱修复态势延续，资金面和基本面均利多债市，国债收益率再创新低。截止9月14日收盘，二年期国债收益率周环比下行10.9BP至1.33%，十年期国债收益率下行9.6BP至2.04%，三十年期国债收益率下行12.6BP至2.18%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.14%、0.3%、0.48%、1.57%。美债方面，近期公布的通胀和就业数据显示通胀缓慢下行的同时就业转弱，9月美联储降息50BP的概率增加，美债收益率持续下行。截至9月13日收盘，10年期美债收益率周环比下行6BP至3.66%，2年期美债下行9BP至3.57%，10-2年利差9BP。10年期中美利差-159BP，倒挂幅度周环比扩大1BP。

　　2、政策动态：9月13日央行有关部门负责人对下一步货币政策的考虑和举措做如下回应：中国人民银行将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。持续增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。上周央行公开市场净投放8130亿元，9月9日-9月14日，央行公开市场投放10232亿元，逆回购到期2102亿元。本周MLF到期5910亿元；逆回购到期8845亿元。资金利率整体下行，R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动-21BP、-21BP、-11BP、-3BP至1.62%、1.66%、1.61%、1.65%。

　　3、债券供给：上周政府债发行7806亿元，净发行4104亿元，其中国债净发行1691亿元，地方债净发行2413亿元。发行计划来看，本周政府债预计发行3490亿元，净发行1365亿元。专项债发行明显提速，上周专项债发行1872亿元，全年累计发行27586亿元，发行进度70.7%。本周专项债发行再度放量，计划发行1747亿元。

　　4、策略观点：在重要会议未提及增量财政政策的情况下，短期内资金面和货币宽松预期仍将主导债券市场，短期内债市仍将维持偏强态势。

　　宏观：固定资产投资降速

　　月经济数据从结构上看，回升的分项是CPI和出口。CPI今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，上月为0.5个百分点。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和价格有较大的涨幅。产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格延续涨势，因此食品项对CPI的涨幅提振较大。出口同比涨幅扩大至8.7%，但我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。内需方面，“以旧换新”政策密集出台，消费品“以旧换新”主要以汽车、家电产品、家装消费品为主。消费品“以旧换新”政策中，汽车政策的效果可能更加明显，对消费的拉动也更强。

　　固定资产投资方面，整体出现了降速。7月底召开的中共中央政治局会议在部署下半年财政政策时，要求加快专项债发行使用进度，因此8月地方债发行明显提速。值得注意的是，8月份福建、山西、重庆、吉林、江苏、山东、湖南、四川、内蒙古九个省份发行了“特殊”新增专项债，合计规模超2000亿元。截至8月底，特殊新增专项债披露发行总额5000亿元左右，年内特殊新增专项债发行量或可超万亿。特殊新增债用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。

　　信贷方面，金融机构新增人民币贷款比上年同期减少4600亿元，分项来看，住户贷款同比减少2022亿元，短期和中长期分别同比减少1604、402亿元。企业贷款同比减少1088亿元，短期和中长期分别同比减少1499、1544亿元，票据同比增加1979亿元，已经连续两个月有“票据冲量”的现象。货币方面，M1同比跌幅扩大至7.2%，加大存款产品整顿以后部分存款资金流向银行理财等资管产品持续影响存款增长。据测算，8月理财规模环比增加1100亿元，略低于季节性的增长，主要受到收益率下行的影响。未来随着政府债券融资持续推进、财政支出加快，货币增速有望企稳。

　　下周关注：美国、英国（周四）、日本（周五）央行公布利率决议

　　贵金属：再创新高

　　1、伦敦现货高位震荡，较上周上涨3.22%至2577.615美元/盎司；现货较上周上涨9.97%至30.71美元/盎司；金银比降至83.9附近。截止9月10日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（3号）统计增仓365张至511501张；非商业持仓净多数据减仓5057张至282501张；Comex库存，截止9月13日黄金库存周度下降2.07吨至527.85吨；白银库存增加3.83吨至9522.02吨。

　　2、数据方面，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值；但美国8月核心CPI同比上涨3.2%持平预期和前值，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅；美国8月I同比增1.7%，创2月以来新低，环比略超预期，数据进一步支持美联储降息。另外，欧央行年内第二次降息25基点，从市场反馈来看表达了对降息的认可，也进一步暗示美联储将采取行动。

　　3、市场将很快迎来美联储9月议息，且随着经济和就业数据的公布，市场预期降息50个基点概率稳步从30%上升至50%，在此期间美元走弱，美股美债摇摆，黄金成为当前最受益品种，价格接连创出历史新高。对于后市而言，首先市场对美9月开启降息周期已基本完全定价，这也就意味着下周无论降息25还是50个基点，实际上均属于利多落地，对于黄金而言难言进一步利多；其次，如果美联储首次降息即达50个基点，这也相当于透支了后期的降息空间，因此后市可想像空间相对有限；最后，从影响因素来看，除了利多落地外，当前做空的理由也并不充分。因此建议仍以短线操作为主，谨慎对待。