卖方策略分析师忙得没法睡觉了！一揽子金融政策解读火线出台，“当前还只是个开头”

　　来源：财联社

　　财联社9月25日讯（记者 陈俊兰 赵昕睿）忙得没法睡觉了——这句调侃也成为这两天卖方策略分析师状态的写照。

　　9月24日上午，一行一局一会联合出台一系列金融政策支持高质量发展，政策明确释放稳经济、稳市场、稳预期的积极信号，政策力度空前，总量政策超预期出台，资本市场反响强烈。

　　本次发布会上的金融政策涵盖资本市场、房地产市场和实体经济三个核心领域。降准降息与下调存量房贷利率的落地、五项房地产政策齐聚发力、非银金融机构互换便利和股票再回购等股票市场一系列组合拳政策的出台将如何影响市场？多家机构做出解读。

　　对于政策的超预期，首席策略分析师张夏表示 有望扭转三个信心：一是扭转对政策的信心；二是扭转对股票市场增量资金的信心；三是扭转对资本市场的悲观预期。

　　张夏还提到发布会只是一个政策预告，随着未来政策文件陆续出台，将会对市场形成连续的刺激。从经验来看，市场对政策的理解存在渐进态势，即政策出台初期受情绪推动，将会忽略到许多的政策细节。这些政策细节往往是逐渐被市场发现并演进成为投资机会的。因此，随着政策文件的出台，更多政策细节被挖掘，重要意义被市场意识到，市场风险偏好也将持续的改善。

　　重点之一：推动中长期资金入市

　　中长期资金入市方面，党的二十届三中全会提出，健全投资和融资相协调的资本市场功能，支持长期资金入市，有关方面也一直在呼吁和推动长期投资、价值投资。证监会主席吴清此次提到，近日将会印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，这一政策的目标是增加长期资金的入市规模，延长投资期限，并提高投资回报。

　　银河证券宏观研究团队提到，中长期资金入市重点在大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态等三个方面布局。

　　首先，大力发展权益类公募基金，强调投资者回报导向，将推动基金公司优化产品结构和服务能力，满足大众投资需求，促进长期收益的实现。新发行的中证A500ETF的成功募资表明市场对优质基金产品的渴求，未来的宽基ETF及中小盘ETF产品创新将进一步增强市场的多样性，助力国家战略与新质生产力的发展。此外，稳步降低综合费率将直接减轻投资者负担，提升投资回报。

　　其次，完善“长钱长投”的制度环境将为中长期资金的权益投资创造更加包容的监管环境，推动保险资金的长期价值投资，有助于稳定资本市场的资金来源。这一制度安排与多层次养老保障体系的良性互动，将鼓励养老基金进行差异化投资，从而增强资本市场的长期韧性。

　　最后，持续改善资本市场生态，通过提升上市公司质量、加强机构投资者的治理参与及严厉打击违法违规行为，能够有效塑造一个吸引中长期资金的良好市场环境。

　　策略研究团队的看法则是在当前国内利率中枢调整背景下，结合内外部经济政策环境，以及A股估值仍处于历史低位，恰逢中长期资金入市的有利时机。从中长期资金发挥的功能来看，一是，当前股票市场需要助力核心技术自主研发，助力解决“卡脖子”难题。二是，中长期资金入市有利于市场环境的稳定。三是，资本市场的蓬勃发展将是新阶段居民资产财富效应的来源，有助于促进居民消费信心。

　　从潜在配置空间来看，权益类公募基金有望降低费率让利、回报投资者，养老金、银行理财资金等中长线资金配置股票市场的比例仍较低，对于股票市场的配置具备潜在提升空间。

　　东海证券研究团队认为，未来对于中长期资金权益投资的监管包容性有望持续提升，“长钱长投”制度环境逐步完善，以进一步改善市场资金结构，提升资本市场投资的吸引力。此外，结合央行潘功胜行长在发布会上关于“平准基金设立正在研究”的表态，团队认为平准基金的设立有望提上日程，既能平抑市场过度波动，也能提振市场信心，同时加大中长期资金入市力度，叠加不断提升的上市公司质量，资本市场内在稳定性的提升值得期待。

　　重点之二：鼓励股票回购

　　此次国新办举行的新闻发布会上，央行宣布创设结构性货币政策工具支持资本市场，以增强金融机构股票增持能力，支持上市公司回购、增持股票同时也表明了对资本市场稳定发展的重视。

　　对此，认为，符合条件的证券、基金、保险公司，这些机构会由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定，可以使他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换人国债、央行票据等高流动性资产，将大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。通过这项政策取得的资金只能用于投资股票市场。

　　在股票回购、增持再贷款方面，财通证券研究团队表示，首期额度为3000亿元，若此项工具用得好，之后还可以有第二个、第三个3000亿元，但一切还要看后续市场情况再做评估。此外，这项政策适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。

　　东海证券研究团队表示，创设股票回购增持专项再贷款，能够提振投资者信心。在现行市场贷款产品中横向比较，此产品定价具有绝对的竞争力和吸引力，上市公司和主要股东可有效降低回购和增持的资金成本，也能保证业务开展的灵活性的资本实力，同时能提振投资者信心，促进资本市场的良性循环。

　　万和证券研究所认为，央行的前两项政策主要是通过信贷渠道，第三项首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，则是打通了央行向资本市场投放流动性的通路，5000亿“互换便利”不但给出金融机构加杠杆的操作方式，以央行作为对手方，暗示了当前点位上央行对于沪深 300 等资产中长期配置价值的认可度。3000 亿“回购增持再贷款”用于上市公司大股东回购或增持股票，利率低至2.25%，理论上只要ROE高于该水平，上市公司就有贷款回购的动力，总体上有助于提高上市公司回购股票的积极性，改善股市流动性水平。并且，据潘行长表示，以上的5000亿和3000亿只是首期。

　　华福证券宏观研究团队认为，股票回购再贷款工具对于维护资本市场稳定、提振投资者信心具有积极作用。分红回购之所以重要，不仅因为其是股票投资的直接收益来源，同时还能够向市场传递企业盈利稳定或价值被低估的积极信号，回购还有利于资本市场的股价表现。近些年A股上市公司对分红的重视程度明显提高，但相比于分红，A股上市公司实施股票回购的积极性仍有很大的提升空间，当前A股上市公司的回购规模远远不及美股。

　　创设股票回购再贷款工具预计将促进上市公司提高合理回购的积极性，不仅能够有效提升投资者的获得感，还有助于上市公司进行市值管理，有利于提振投资者信心、推动资本市场平稳运行。

　　重点之三：多举措并举活跃并购重组市场

　　当前市场环境下，上市公司并购重组也是关注的焦点。本次国新办发布会，吴清主席透露了证监会将多措并举活跃并购重组市场，将不断完善相关领域制度细节，切实增强资本市场内在稳定性，以更好激发资本市场并购重组效率和活力的信号。

　　银河证券宏观研究团队提到，支持上市公司向新质生产力转型升级，将引导资源要素向战略性新兴产业和未来产业集聚。通过并购重组，尤其是跨行业整合和未盈利资产收购，上市公司能够加速技术创新与产业转型，提升整体竞争力。鼓励产业整合将提高资源配置效率，尤其是在当前部分产业存在“大而不强”的现状下。通过简化审核程序，支持传统行业进行合理重组，可以实现更高的产业集中度，从而推动行业的优化升级。

　　此外，进一步提高监管包容度，将有助于创造更为宽松的市场环境。证监会将依据市场规律和实际情况，对重组估值、业绩承诺等事项采取灵活的监管策略，以促进市场的有效资源配置。最后，提升重组市场的交易效率将显著增强资本市场的活跃度。通过丰富支付工具的使用和简化审核流程，上市公司将能够更加灵活地进行重组，优化资金使用效率。此外，加强中介机构的服务能力，将有助于提高并购重组的专业性和成功率。

　　东吴证券策略研究团队则是认为，随着我国经济结构转型升级加快推进，部分行业逐步成熟化，资本市场层面IPO逆周期调整下节奏有所放缓，加之海外流动性偏紧，美元基金投资意愿减弱，一二级市场估值面临承压，并购重组市场化改革的重要性明显提升。从侧重点来看，一方面，将积极支持新质生产力方向科技型企业的并购重组，有利于产业协同创新发展；另一方面，政策通过弱化盈利性要求、“松绑”支付方式和审核流程、提升估值包容度等手段，推动并购重组提质增效。

　　开源证券副总裁、研究所所长孙金钜认为，“并购六条”有助于更好发挥市场优化资源配置作用。一方面，“并购六条”坚持市场化方向，进一步提高监管包容度，从而更好地发挥市场优化资源配置的作用。未来随着合理的跨行业并购和补链强链的未盈利资产收购的成功案例逐渐增加，上市公司有望进一步向新质生产力方向转型升级。

　　另一方面，“并购六条”坚持尊重经济规律及创新规律，进一步优化支付机制和审核程序，从而提升并购交易的灵活性和便利性。2024年以来，并购项目审核速度已明显加快，截至2024年9月24日，上交所新受理项目从受理到过会平均用时64天，较2023年全年的122天大幅减少，未来审核效率的进一步提升有望带动并购市场逐步回暖。

　　重点之四：指引上市公司做好市值管理

　　在今年4月出台的新“国九条”就上市公司提升投资价值、加强市值管理提出了明确要求。在此次的国新办发布会上，吴清主席表示最近将就市值管理指引公开征求意见，同时已会同相关部委研究制定了上市公司市值管理指引，要求上市公司依法做好市值管理，主要包括重视投资者保护和投资者回报、积极运用市值管理工具提升投资价值、建立常态化的回购机制安排、长期破净公司制定价值提升计划以及主要指数成分股公司制定市值管理制度等五方面内容。各大券商研究团队也对此作出详细解读。

　　招商证券首席策略分析师张夏论及市值管理则是认为，从政策设计上来看，市值管理指引明确要求主要指数成分股公司负起责任，制定市值管理制度，叠加再贷款解决回购、增持的资金担忧。未来主要指数成分股，如沪深300（中证A500也可能在未来承担更重要的角色）等主要指数成分股，下跌风险有限、投资价值持续提升。

　　华福证券宏观研究团队指出，引导上市公司做好市值管理不仅能够有效促进上市公司质量的提高，还能够提升投资者回报，对于提振投资者信心有着重要作用。市值管理核心在于提升公司的内在价值，有效的市值管理要求上市公司通过提高经营管理水平、提高盈利能力、提高核心竞争力夯实基础，有助于提升上市公司的持续发展能力，同时有利于提高上市公司的融资能力与抗风险能力。对于投资者来说，上市公司通过市场管理维护股价稳定合理运行、实现公司实际价值的投资变现，有助于维护股东权益，提升投资者对于公司的信心。引导上市公司做好市值管理、完善相关的制度建设对于增强资本市场的稳定性、推动资本市场的高质量发展具有重要意义。

　　东海证券研究团队看来，政策引领下的投资者回报提升显著，国资委也在按照“一企一策”，加大对央企上市公司市值管理的考核力度。东海证券认为经验成熟后有望向各层级推广，既能促使企业传递信心、稳定预期，提高投资者的获得感，同时也有助于提升整个资本市场的稳定性和吸引力。

　　另外，市值提升虽是最终目标，但市值管理的过程既是对公司自身发展战略和执行力的考验，也是对公司形象的重塑和内在价值的挖掘，或可一定程度上优化公司治理体系，推动业务运作的良性改善，进而实现价值提升。

　　银河证券宏观研究团队则是认为这一系列措施将促进资本市场的健康发展，确保上市公司在市值管理过程中遵循合规原则，避免市场操纵和内幕交易等违法行为，从而维护市场的公平和稳定。

　　重点之五：金融支持实体经济力度不断加强

　　在服务实体经济方面，货币政策支持力度不断增强，本次涉及房地产方向的政策内容较多，包括存量房贷利率下调、统一首套二套首付比例、保障房再贷款加码、现有政策的延期。对稳定房地产市场支持实体经济高质量发展有积极支撑作用。

　　东海研究团队认为，总体来看，地产下行的拖累仍然较大，本次政策从多方面提振地产预期，或进一步缓解地产销售及投资的压力。

　　此外，正在研究的政策包括再贷款支持企业收购房企土地、市场化定价房贷、以及跨行转按揭。短期来看，最有可能落地的是收储方面的政策，去库是地产的核心政策方向。而完善房贷定价机制以及跨行转按揭，体现出未来利率定价市场化的发展方向。

　　万和证券研究所也给出观点，房地产市场深陷负反馈螺旋仍然是当前中国经济的主要症结，需要形成强大的买方力量才能扭转房市的低迷。保障性住房再贷款利率是1.75%，未来仍有降低的可能，根据中房网数据，2024上半年一、二、三四线城市租金回报率分别为1.79%、1.92%和2.46%，在良好运作的情况下，地方国企收储商品房用于出租的收益已经可以覆盖资金成本。不过3000亿规模较小，实际作用有待观察。

　　东吴证券策略研究团队认为，本轮降息从幅度来看略超市场预期，在当前我国有效需求不足、内需动能仍偏疲弱的背景下，随着美联储降息后汇率掣肘的缓解，降息有利于压低国内真实利率，降低实际融资成本，激发实体经济的活力。降准有望释放长期流动性，推动信用扩张，一定程度上缓解银行净息差压力。

　　综合券商研究解读来看，此次政策组合拳“多箭”齐发，充分反映出央行“稳增长、稳楼市、稳股市”的政策意图，对稳增长、稳楼市的直接作用短期或有限，但对激发资本市场活力，改善市场预期、提振信心的作用立竿见影。

　　展望未来，要真正走出当前国内需求不足、价格低迷困境，预期改善或只是第一步，仍需财政发挥“有形之手”的作用，提供增量需求，启动一个基于居民财富增长的消费需求扩张为核心的新循环。预计下一步，较大规模财政刺激或许正在路上。