来源:国投安信期货研究院
近年来,下游占比的变动有限,国内最大的下游需求仍为甲醇制烯烃,对甲醇需求占比达一半以上,甲醇燃料排名第二,其次分别为冰醋酸、MTBE、甲醛、BDO、二甲醚等。疫情期间部分产品利润大幅扩张,吸引了大量投资,经历建设周期后,于2024年集中投产装置较多,供需格局逐步向过剩转变,利润大幅下滑,因此装置的实际落地可能推迟。展望四季度甲醇市场需求,除了新装置投产不及预期,国庆长假前下游备货情绪不高,“金九银十”需求旺季的迹象消失或延后,因此传统需求对甲醇市场的提振或不及预期。
1. 甲醇非烯烃端下游发展现状
1.1 甲醛行业升级持续,需求增速受到压制
甲醛作为国际上甲醇下游需求中占比最高的品种,占到中国甲醇需求的6.39%左右,对甲醇的单耗约为0.45,主要应用于树脂、、纺织、医药、汽车工业以及房地产等领域。2015至2020年甲醛行业受节能环保政策的限制,经历了一波产能出清的周期,国内甲醛总产能大幅减少,行业转型升级,2021年后部分大型装置投产,国内总产能回升。截至去年年底,我国甲醛行业产能3534万吨/年,今年上半年新增产能182万吨/年,后续还有20万吨/年装置计划投产,同时持续淘汰落后以及环保不达标的企业。往年甲醛定价和原料甲醇高度相关,今年房地产行业步入了下行周期,甲醛需求增速受到压制,年内多数时间下利润呈现亏损,企业开工积极性大幅降低。
1.2 二甲醚利润表现尚可,后期增量有限
二甲醚可归属于政策类的产品,定义为清洁能源,是一种重要的溶剂和燃料添加剂,具有清洁燃烧和低温启动性能,被广泛应用于汽车、航空和化工等领域,占甲醇下游总需求的2.11%左右,对甲醇的单耗约为1.4。2018年被列入城镇燃气标准,与液化气和天然气共同作为城镇燃气,但规定其作为单一气源使用,随着天然气在城镇中的推广,二甲醚在燃料领域的消耗量不断下滑。由于其对于材质具有较强的腐蚀性,具有较大的安全隐患,在国家加大管控及检查力度的政策背景下,市场需求大幅减少,2021年以来产量不断萎缩,虽利润表现尚可,后期整体的增量亦有限。
1.3 冰醋酸投产压力较大,供需结构转向宽松
醋酸消耗占甲醇需求的7.24%,单耗0.54左右,是一种有机溶剂和化工中间体,被广泛用于染料、涂料和医药等领域。2018年之前,我国醋酸出口水平低,供过于求明显,国内装置开工受到压制,价格与原料甲醇相关性较高。而后至2022年底,疫情结束后受纺织服装以及光伏行业发展带动,醋酸出口创历史新高,供应紧缺导致价格高位,高额的利润吸引了大量的投资。2023年以来,整体行业开工较高,且后续新增产能较多,预计2024年产量突破1000万吨,2025年计划新增投产巨大,国内供需矛盾明显,且出口量大幅回落,醋酸价格低位徘徊,行业整体盈利能力明显下滑,醋酸行业逐步进入产能过剩的状态,价格预期贴近成本价窄幅波动运行。
1.4 MTBE出口关闭后,国内竞争加剧
MTBE是一种燃油添加剂,具有提高燃料辛烷值和降低尾气排放的作用,主要受益于汽车工业的发展和对清洁能源的需求增加,其产量和汽油消费量和加工量有着密切的关系,对甲醇单耗在0.365左右,占甲醇下游需求总量的7.60%左右。2020年受疫情的影响,MTBE需求大幅减少,产量下滑明显。2022年国内出行需求回暖,且海外汽油消费增加,带动MTBE出口大幅增多,对于市场的提振明显。今年上半年MTBE利润维持相对较高的水平运行,开工率也维持高位,自7月关闭出口窗口后,国内竞争加剧,价格持续创新低,利润加速下跌至成本线以下,企业开工积极性也大幅走弱。行业产能过剩形势严峻,截止目前,中国MTBE 行业有效产能在2440万吨/年,2024年四季度仍有209万吨/年左右的产能有待释放。
1.5 BDO产能过剩趋势明显,发展寻新机遇
BDO占甲醇下游需求量的3%左右,对甲醇的单耗约为0.88。上游产业为甲醇和电石等原料生产企业,下游产业包括纺织服装、生物降解材料、建材、锂电池材料和医药等行业。在双碳背景下,为降低碳排放,化工行业中的生物降解材料、新能源汽车等新兴领域有望引领低碳化工行业的新发展。BDO作为生物降解材料、新能源汽车和热塑性弹性体等行业的重要基础化工原料,产能快速扩张,其价格主要受市场供需关系影响,随着近几年新增产能的集中投放,产能过剩趋势明显,整体开工和利润情况表现较弱。2023年BDO经历四轮上涨下跌后,价格跌至成本线附近,2024年行业亏损持续加重。截至目前,中国BDO行业有效产能在391万吨/年,未来计划内仍有117万吨/年的产能有待释放。
1.6 DMF利润大幅压缩,行业存在过剩可能
DMF是一种常用的有机溶剂和精细化工产品,广泛应用于纺织、医药和农药等领域,占甲醇下游需求的0.48%左右,单耗约为0.438。疫情期间BDO和DMF利润快速扩张,DMF体量相对较小,新增产能较多,截至目前,我国DMF行业产能177万吨/年,仅2023年产能增速高达65%,后续仍有新装置投产,行业存在过剩的可能。疫情后DMF利润受到大幅压缩,目前已跌至成本线以下,年内开工率不断下降。
2. 四季度下游需求提振或不及预期
据统计,2024年甲醇下游新增产能释放较多,非烯烃端下游对甲醇需求的增量预期将近400万吨/年,年内新增甲醇产能在115万吨/年,国内供需差值或有收窄。但如前文所述,下游产能的快速扩张导致利润受到压缩,其中,MTBE出口关闭后国内产能过剩,利润大幅下滑,新装置投产计划不断后延;房地产步入下行周期后,甲醛需求增速受到压制,利润呈现亏损;冰醋酸后期投产量巨大,价格持续在成本线附近波动;BDO利润加速下跌,供过于求形势严峻。受利润表现不佳影响,预计后续下游新装置产能投放速度可能放缓,导致新增需求量可能不及预期。
传统“旺季”之际内地甲醇现货价格连创新低,今年国庆长假前,上游生产企业排库意愿明显,市场供应充足,贸易商竞争加剧,然下游接货情绪不高,传统下游厂家原料采购量持续下滑。本周虽有部分下游行业开工有所上升,但受利润不佳影响,整体加权平均开工仍旧偏低,“金九银十”需求旺季的迹象消失或者延后。
总结
甲醇下游各行业保持产能持续扩张的态势,而需求增速相对有限,各产品供大于求现象凸显,当前价格普遍处于偏低位置,利润受到挤压,且短期暂无好转的可能,行业转型升级仍需一定过程。昨日宏观利好释放,短期可能对下游开工有一定提振,国庆节前后下游采购量预期有所回升。目前来看,各行业过剩形势严峻,预计后续下游新装置产能投放速度可能放缓,年内新增产能投放可能不及预期。而宏观经济能否进一步好转,对新增投产能否如期释放也会有较大影响。整体看,年内甲醇产能增速低于下游传统板块计划产能增速,但下游存在部分装置推迟投产的可能,四季度新增需求对甲醇的利多较年初预期有所减弱。
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