金鹰基金：三部门大招来了  A股一级行业全线飘红

　　9月23日，市场显著走强，多数宽基指数出现大涨。其中，上证指数上涨4.15%至2863点；创业板指今日表现更为突出，大涨5.54%；港股恒生指数今日延续涨势，截至A股收盘涨超3.85%；国内三部门政策组合拳重磅出台，A股风险偏好显著回升，日成交额超9700亿。

　　WIND数据显示，申万31个一级行业集体收红，个股普涨。其中，食品饮料、非银金融、钢铁等顺周期板块涨幅靠前，均涨超5%；而此前已经反映政策预期的家电、汽车、地产等板块涨幅靠后。全市场5300多只股票中有5165只上涨，赚钱效应较显著。

　　货币政策层面，降准、降息力度基本符合市场预期。央行表态称：1）近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，年底前可能还会择机再降准0.25-0.5个百分点；2）将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。降准方面，此前央行已经有过相关表述，市场对于降准本身有预期；降息层面，在美联储超预期降息50BP、人民币汇率持续上涨后，市场关于降息也已有较强的预期，尽管9月LPR并未调降，市场也更多是按照“攒大招”的思路解读。因而整体来看，今日货币政策力度并不算超预期，上证指数在高开后早盘一度有兑现迹象。

　　地产政策层面，降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例在需求端也有提振。央行表态称：1）将引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右；2）统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；3）将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行的资金支持比例从60%提高至100%；4）将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期至2026年底。其中，存量房贷利率50BP左右的降幅此前已在预期之内，而调降二套房贷款首付比、加大支持收储力度等政策略超预期，但此前关于降低首付比、保障房再贷款已经实施过，政策效果受制于居民、地方政府债务压力并未很好地奏效，即便再迎加码，市场对于未来的政策效果依然存疑，早盘地产板块一度高开低走、回落水下。

　　资本市场政策层面，“创设新的政策工具”、“平准基金正在研究”等提法超预期，有望缓解市场流动性压力。央行表态称：1）将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力；2）创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票；3）平准基金正在研究。整体来看，资本市场政策提法超预期，政策有望很快落地实施，而资金层面的政策支持虽然对基本面的改善有限，但将有助于缓解市场的流动性压力，改善市场风险偏好。

　　回到A股市场的投资策略层面，指数回踩年内低点后放量企稳，政策加码下迎来做多窗口。1）无论是位置还是风险释放，A股此前都已定价较为充分：此前受制于中报业绩冲击、基本面加速下行的压力、稳增长政策的持续缺位，指数自8月以来加速下行，9月回踩至年内低位附近，对于利空的反映基本已经充分，且距离下一轮潜在的利空还相隔较远（三季报、美国大选等）。结构上，逻辑较强的出口、银行、电力、公路铁路都已明显调整，风险释放较为彻底；2）政策加码下，指数迎来做多窗口：9月中旬以来，指数回踩年内低点后已有企稳迹象，催化包括海外软着陆预期升温、美联储超预期降息打开国内政策空间、国内稳增长政策预期升温，而今日指数在政策催化下放量大涨后已经突破此前的下降通道，A股迎来较好的做多窗口——尽管基本面预期仍需等待财政政策发力，但光是风险偏好的改善与流动性压力的缓解，就足以驱动一轮超跌反弹行情。

　　A股行业配置上，短期可关注超跌板块反弹，核心红利、出海&全球资源品、中央加杠杆依然是中期方向。1）A股超跌反弹之际，反转效应短期都会比较明显——此前跌得多的板块或有望迎来较大幅度上涨，但逻辑更多是风险偏好的修复，持续性或并不强；2）核心红利、出海&全球资源品、中央加杠杆依然是中期方向。关于核心红利，在基本面依然面临下行压力之际，核心红利（国有行、运营商、水电、铁路公路等）仍然具有较好的业绩韧性，且在前期充分调整后配置价值提升，后续也有望受益于本轮资本市场政策下的增量资金涌入；关于出海&全球资源品，同样已经调整出性价比，且海外软着陆预期升温、国内出口持续韧性之际，有望迎来股价的修复；关于中央加杠杆方向（军工、家电、汽车等），内需端私人部门、地方政府债务问题仍存，中央加杠杆方向依然是政策加码的重要抓手，关注政府直接下订单（军工等）、政府补贴刺激（以旧换新政策支持的家电、汽车等）的方向等。

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